02. 가치 분석 기초

⚖️ 교육용 서술 자료입니다. 특정 종목의 매수·매도나 타이밍을 권하지 않습니다. "이런 지표가 있고 보통 이렇게 해석돼 왔다"를 설명할 뿐, 그대로 하면 돈을 번다는 뜻이 아닙니다.

가치 분석(기본적 분석)은 "이 회사가 실제로 얼마짜리인가"를 따져, 지금 주가가 싼지 비싼지 가늠하려는 방법입니다. 차트 분석(01장)이 가격의 움직임을 본다면, 가치 분석은 기업의 알맹이(이익·자산·성장)를 봅니다.

1. 주가는 "가격"일 뿐, "가치"가 아니다

• 가격(Price): 지금 시장에서 거래되는 값. 심리·수급으로 출렁임.
• 가치(Value): 회사가 벌어들일 이익·보유 자산의 실질. 천천히 변함.
• 가치 투자자는 가격이 가치보다 쌀 때에 주목한다는 발상. (단, 무엇이 "가치"인지는 사람마다 추정이 다름.)

가격은 가치라는 축을 중심으로 진자처럼 오갑니다 — 축을 지나는 순간 멈추지 않고 반대편 극단까지 갔다 오는 게 시장의 습성이라고, 하워드 막스는 말합니다.

2. 핵심 지표 3개

PER (주가수익비율) = 주가 ÷ 주당순이익(EPS)

• "이익 1원을 얼마 주고 사는가". PER 10 = 지금 이익 기준 원금 회수에 10년.
• 낮으면 이익 대비 싸다고 보지만, 성장 기대가 낮아서일 수도. 높으면 비싸거나 성장 기대가 크거나.
• 업종마다 평균이 달라 같은 업종끼리 비교해야 의미 있음(성장주 IT는 원래 높음).

PBR (주가순자산비율) = 주가 ÷ 주당순자산(BPS)

• "회사가 가진 순자산 대비 몇 배". PBR 1 = 장부상 자산가치와 시가총액이 같음.
• 1 미만이면 "장부가보다 싸다"고 보지만, 자산의 질이 나쁘거나 이익을 못 내서일 수도.

ROE (자기자본이익률) = 순이익 ÷ 자기자본

• "주주 돈으로 얼마나 잘 버는가". 높을수록 자본 효율이 좋다는 신호.
• PER·PBR과 함께 봐야 함: 높은 ROE를 싼 PER에 사는 걸 흔히 선호하지만, 지속성이 관건.

3. 대가들은 이런 회사를 좋아한다고 말해왔다

가치 분석의 역사는 곧 대가들의 역사입니다. 각자의 "좋은 회사" 정의가 조금씩 다릅니다 — 그 차이를 아는 게 지표 암기보다 훨씬 중요합니다.

벤저민 그레이엄 — 안전마진의 발명자

• 『현명한 투자자』의 저자, 버핏의 스승. 핵심 개념 하나: 안전마진 — 추정한 가치보다 충분히 싸게 사서, 내 추정이 틀려도 살아남을 여유를 확보하라.
• 정량 선호: 저PBR(장부가 이하), 저PER, 탄탄한 재무. 극단적으로 싼 회사를 줍는 이른바 "담배꽁초 투자"(한 모금은 남은 꽁초)도 그의 유산.
• 미스터 마켓 비유(00장)도 그의 것 — 가치 분석의 철학적 기초 전부가 이 사람에게서 나왔습니다.

워런 버핏 — 해자가 있는 멋진 기업을, 적당한 가격에

• 초기엔 그레이엄식 담배꽁초였지만, 파트너 찰리 멍거의 영향으로 진화: "괜찮은 회사를 싸게"에서 "멋진 회사를 적당한 가격에"로.
• 그가 좋아한다고 반복해서 말해온 조건들:
  • 경제적 해자(moat): 경쟁자가 침입 못 하는 구조적 우위 — 브랜드(코카콜라), 전환비용, 네트워크 효과
  • 높은 ROE를 빚 없이 오래 유지 — 자본 효율의 지속성 (02장의 ROE가 여기 쓰입니다)
  • 이해할 수 있는 사업 — "능력의 원 밖이면 아무리 좋아 보여도 패스"
  • 주주를 위하는 정직한 경영진
• 유명한 말: "10년 보유할 생각이 없다면 10분도 보유하지 마라."

피터 린치 — 생활 속에서 10루타를 줍다

• 마젤란 펀드를 13년간 연 29% 굴린 전설. 『전설로 떠나는 월가의 영웅』.
• 생활 속 발굴: 아내가 사는 스타킹, 아이들이 몰리는 매장 — 월가가 모르는 걸 소비자가 먼저 안다. (단서: 발견은 시작일 뿐, 재무 확인 없이 사라는 뜻이 아니라고 본인이 강조)
• PEG 비율 = PER ÷ 이익성장률. "PER 20이라도 성장이 30%면 싸다" — 성장을 가격에 넣어 재는 자. PEG 1 이하를 선호한다고 알려짐.

공통점과 경고

• 공통점: 가격과 가치를 구분한다 · 이해 못 하는 건 안 산다 · 시장의 기분(미스터 마켓)을 이용하지 전염되지 않는다 · 시간을 편으로 만든다.
• 경고: 대가의 체크리스트는 복제할 수 있어도 대가의 인내와 자본 구조는 복제되지 않습니다. 버핏은 -50% 구간을 여러 번 "그냥" 통과했습니다 — 같은 종목을 들고도 대부분은 중간에 내립니다. 기법보다 기질이라는 것이 대가들 본인의 공통 증언입니다.

4. 자주 하는 실수

• PER만 보고 "싸다": 이익이 일시적으로 튀었거나(일회성), 앞으로 줄 수도.
• 성장 무시: 같은 PER이라도 이익이 매년 느는 회사와 정체된 회사는 다름.
• 부채 간과: 이익이 좋아도 빚이 많으면 위기에 약함(부채비율·이자보상배율도 확인).

5. FOMO와의 연결

• FORMORE Score가 높다는 건 "지금 관심이 뜨겁다"이지, "가치 대비 싸다"가 아님.
• 오히려 과열 국면에선 가격이 가치보다 앞서 달려가 있기 쉬움 — 가치 분석은 그 **거리(괴리)**를 재보는 렌즈.
• FORMORE는 심리(FS)를 보여주고, 가치 판단의 재료(지표 해석)는 이 문서 같은 교육으로 돕습니다. 판단은 본인 몫.

정리

핵심 관점: 가치 분석은 "정답 가격"을 맞히는 게 아니라, 가격과 가치의 거리를 스스로 가늠하는 훈련입니다.

→ 다음: 03. 모멘텀 기초